财联社 3 月 4 日讯（剪辑 潇湘）风物群众老本商场的投资者，昔时几天省略王人被一组预计筹备所惶恐了：亚特兰大联储的 GDPNow 模子对 2025 年好意思国第一季度 GDP 的预估值，在短短两个往还日就骤降了 5.1 个百分点——从 +2.3% 急速陨落至了 -2.8%。

一时辰，关系好意思国经济行将堕入衰败的揣度声四起，对好意思联储年内降息次数的预期也飞快从两次升至了三次。

如同财联社稍早所先容的，亚特兰大联储 GDPNow 模子的经济预估一直是跟着最新经济数据的发布而休养的。因而该筹备能干的"红色警报"自己也与好意思国经济数据聚首多日呈现出的下滑态势有着径直关系。

至于好意思国数据近来推崇存多不好，咱们在昔时一周多的时辰里已反复先容过，在这里咱们就未几作念伸开了 ……

注：GDPNow 模子包括了 13 个子参数，其中涵盖了蹧跶者支拨、非住宅固定投资、住宅投资、私营库存变化、净出口、政府支拨等

可是，你有莫得想过，好意思国昔时几个月捏续"虹吸"群众黄金的征象，其实也和近来亚特兰大联储 GDPNow 模子触发的经济萎缩警报有一定关系呢？

这其实是一个很挑升念念的征象，而要是咱们能厘清这背后的逻辑，可能会发现，最终好意思国一季度 GDP 数据的骨子推崇，天然似乎注定行将放缓，但省略有时会像如今亚特兰大联储 GDPNow 模子反馈出的那么糟 ……

GDPNow 模子示警缺点：买卖逆差

先让咱们把时钟拨回上周五。

亚特兰大联储 GDPNow 模子反应的一季度 GDP 骤降，当先的"祸源"其实是上周五公布的创记载的好意思国买卖赤字。在此之前，该模子反应的好意思国一季度 GDP 年化季率还一度高达 2.3%，但在买卖数据公布后却飞快跌至了 -1.5%。

今日公布的好意思国买卖数据无疑很荡气回肠，以致能让特朗普看了"欲哭无泪"。数据露出，好意思国 1 月份商品买卖逆差不测扩大至了创记载水平的 1533 亿好意思元，不仅高于了前一个月的 1220 亿好意思元，也远远超过了经济学家预估中值的 1166 亿好意思元。

换言之，东说念主们很容易找到的谜底是：GDPNow 模子露出的经济萎缩风险，很猛进度上源于 1 月巨幅的买卖逆差 ( 入口在 GDP 核算中动作减项 ) 。

正如高盛经济学家 Manuel Abecasis 不才图中所展示的那样，1 月份商品买卖差额升至了 GDP 的 6% 以上，导致投资者牵挂第一季度 GDP 数据疲软。GDP 预计的暴跌是入口激增的径直扬弃。

那么，导致好意思国 1 月买卖逆差大幅扩大的原因，又究竟是什么呢？

这其中，天然有买卖商和入口商赶在特朗普关税前鼎力囤货的原因，但还有一个东说念主们可能容易冷漠的重要细分项：黄金！

事实上，正如高盛经济学家 Abecasis 所提到的，好意思国买卖逆差扩大的一个重要原因，可能即是由于黄金入口量激增所致。

天然上周五发布的买卖叙述并未单独列出黄金入口数据，但高盛凭证纽约商品往还所 ( COMEX ) 的黄金库存数据和瑞士海关 1 月份的数据，照旧估算了一下好意思国 1 月和 2 月的骨子黄金入口量。

如下图所示，好意思国 1 月份黄金入口额可能大幅上涨至了约 250 亿好意思元，确切占到了好意思国买卖逆差扩大 310 亿好意思元的绝大多数。

无谓慌？深广黄金入口最终不司帐入 GDP

这个谜底省略是颇为令东说念主感到唏嘘的。

从某种意旨上说，黄金入口的暴增——一定进度上源于东说念主们对金融体系日益增长的怀疑，以及对特朗普关税的忧虑，而这反过来又带来另一个出东说念主料到的扬弃："吓趴"了好意思国 GDP 预计模子 ……

天然，关于好意思国政府而言，脚下至少也还有一个好音信：那就是天然黄金入口量的激增，在一定进度上影响了买卖数据，并"误会"了亚特兰大联储的 GDPNow 模子。但当好意思国经济分析局 ( BEA ) 简直进行骨子 GDP 统计时，这大笔黄金入口的影响，其实并不会涵盖在内 ……

与 GDPNow 模子污秽地把买卖差额动作参数不同的是，BEA 在核算 GDP 的入口项时，其实会把大部分视为金融钞票的黄金入口影响剔猬缩。由于 GDP 旨在揣测好意思邦原土分娩，BEA 和会过扣除入口（非原土分娩）和加多出口（原土分娩）来休养支拨数据。但由于流入好意思国的黄金大部分与好意思国分娩或蹧跶无关，而仅仅随黄金商场参与者需求波动，BEA 常常会径直将其摈斥在国民账户以外。

换言之，惟有当黄金用于工业或蹧跶（如金饰、电子家具），才会动作非货币黄金计入入口，径直影响 GDP。而当今，好意思国虹吸的深广黄金，大多是因牵挂需要期货什物交割而被运往好意思国。

动作华尔街最乐不雅的投行之一，高盛便转头称，由于黄金入口对买卖数据的误会，商场可能对最新的 GDPNow 数据进行了过度解读。

该行当今仍预计好意思国第一季度 GDP 年化季率为 1.6%，仅较年头预期和缓下滑，但这一数据彰着要远高于亚特兰大联储模子的预估。

高盛指出，这使咱们 2025 年第四季度同比 GDP 增长预计从当先的 2.4% 下调至 2.2%，但这远非摆脱派批驳员所折服的"特朗普将好意思国经济推向末日"的不陶然气象。

无特有偶，亚特兰大联储的预计数据当今在一系列预估筹备中，其实也更像是一个离群值。

举例，纽约联储的同类 Nowcast 及时追踪模子已于上周五更新🔥ayx手机版登录(综合)官方网站入口/网页版/安卓/电脑版，本年第一季度的年化增长率预估仅从 +3.0% 小幅降至 +2.9%。而达拉斯联储的"每周经济指数" ( 更新相对邋遢 ) 在 2 月 27 日则露出为 +2.4%。